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Friday, July 13, 2018

Weekly Tip INARBE: El papel de los analistas en el coste de la financiación ajena de las empresas

Por Elena Ferrer

Existe abundante literatura sobre las variables que influyen en el coste de la deuda de las
empresas (tamaño, rentabilidad, tangibilidad de los activos y opciones de crecimiento, entre otras,
Rajan y Zingales 1995). Más recientemente ha cobrado relevancia el estudio de aspectos ligados con
las características de la estructura de propiedad, gobierno corporativo y calidad de la información
contable y su posible influencia sobre el grado de asimetrías de información existentes entre
deudores y acreedores y, por tanto, sobre el coste de la deuda (Boubakri y Ghouma, 2010, Koren et
al., 2014, entre otros). En este contexto, el impacto de la actividad de los analistas emerge como
posible factor adicional a considerar en la investigación sobre el coste de la deuda (Boubakri et al.,
2013, Mansi et al, 2011). Los analistas financieros, en la medida en que pueden considerarse agentes
sofisticados, pueden aportar una información valiosa que puede contribuir a aumentar la
credibilidad de dicha predicción y, por tanto, a reducir el nivel de riesgo informacional de la empresa.
En la medida en que la literatura previa ha analizado la influencia de la labor de los analistas sobre
el coste de los bonos, cabe plantearse si la precisión de los analistas en el desempeño de su actividad
reduce el nivel de asimetrías informativas entre deudores y acreedores provocando una reducción
significativa en el coste medio de la deuda total de la empresa. Un aspecto adicional que puede ser
relevante en esta cuestión es el papel de las características de la empresa, puesto que éstas pueden
afectar significativamente a la capacidad de precisión y a la utilidad percibida por los agentes acerca
de la información ofrecida por los analistas. Por último, también cabe plantearse si los tres tipos de
mecanismos de reducción de asimetrías informativas señalados (propiedad, calidad contable y
precisión de analistas) actúan independientemente o si, por el contrario, muestran cierto grado de
interdependencia. Finalmente, siguiendo la abundante literatura de Law and Finance, se analiza la
relevancia de la calidad del entorno institucional para observar si ésta puede moderar o exacerbar
el efecto de los distintos mecanismos de reducción de asimetrías informativas y, por ende, afectar
de distinta manera al coste de endeudamiento soportado por las empresas.


El resultado más destacable de este estudio es que la actividad de los analistas financieros
constituye un mecanismo relevante en la reducción del riesgo informacional de la empresa que se
traduce en disminuciones significativas del coste medio de la deuda corporativa total. En línea con
lo esperado, este efecto, sin embargo, no es generalizable a todas las empresas, sino que se
concentra fundamentalmente en las empresas más difíciles de valorar y arbitrar. Se ha mostrado,
además, que la actividad de los analistas es un mecanismo de reducción de riesgo informacional que
tiene más valor en aquellos entornos con menor nivel de protección de los derechos de propiedad,
enfatizando la importancia de la calidad del entorno institucional en estas relaciones.
Adicionalmente, los resultados obtenidos ponen de manifiesto que los inversores institucionales (en
el caso de las empresas pertenecientes al sistema anglosajón) así como un caso especial de éstos,
las entidades financieras (en el caso de las empresas del sistema civil), constituyen mecanismos
sustitutivos a la información de analistas, generando un efecto moderador de la información de
analistas en los sistemas en los que dichos agentes cobran una mayor importancia. Por último, las
diferencias observadas entre las empresas de ambos tipos de sistemas legales enfatizan la
importancia del entorno institucional en la explicación de las decisiones financieras de las empresas.
Nota: esta investigación ha sido llevada a cabo junto con Rafael Santamaría (Universidad Pública de
Navarra e INARBE) y Nuria Suárez (Universidad Autónoma de Madrid)



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